“中国版401k”路在何方

　　三、“中国版401k”，为谁服务

　　6、养老金不应用来托市。

　　401k养老金不是用来托市的，也不是用来为资本市场注血的，更不是用于促进发展国民经济的。建立养老金的目的主要是为了建立国民福祉，使退休收入多元化和稳定化。这个理念应该深入人心。养老金经济学是一个比较成熟的、历史悠久的学科，去年获诺贝尔经济学奖的美国学者彼得·戴尔蒙德就是在养老金研究中成就显赫的著名经济学家。在这个学科里，开宗明义提出的首要问题就是要在养老金基金运营与“社会投资”之间建立一道防火墙，防止养老金基金卷入到漩涡和逆流之中。

　　在北美和欧洲，养老金用于“社会投资”的反面案例在历史上也不少见，投资损失的例证更是比比皆是。建立包括“中国版401k”在内的任何其他自愿型或强制型的养老金制度，其目的都不是为了投资市场而建立，更不是为了拯救市场而投资。养老计划的建立、投资体制的设计、投资目标的设定、投资策略的选择等等，其目标只有一个，那就是一切为了提高收益率，一切为了受益人利益的最大化，除此之外，没有第二个目标。所以，养老金基金投资的独立性与合规性是一个永恒的原则。多年前，在某个场合遇到这个口号时我曾提出过这个意见。任何一个“海归”，对这个投资理念一定都应曾有某些记忆;任何一本教科书，对这个防火墙都一定会特别提及。

　　7、“中国版401k”客观上可以形成养老基金与资本市场的良性互动。

　　在2004年建立DC型信托制企业年金制度以来的这7年里，曾发生过建立DC与DB型制度之争。我之所以始终坚持DC型制度，反对另外建立一个DB型制度，首先是从养老基金的安全性角度考虑的：DB型制度在企业破产后其养老基金将化为乌有，从而引发社会问题，欧美企业之所以纷纷摒弃DB、建立DC，主要就是出于企业需要和推动的结果。处于大转型中的中国企业，其生命周期较短，不适于建立DB型制度。近30年来，DC型制度之所以受到企业主的青睐，一个主要原因是其养老资产具有独立性，不受企业倒闭的任何影响，因此，在目前阶段中国的最佳选择是建立DC型制度，而不是DB。此外，我坚持主张DC行制度，还因为DC型制度可以形成较大规模的基金积累，形成一个庞大的资金池，在客观上有利于资本市场的繁荣与发展。

　　目前在中国资本市场中，个人投资者尤其中小个人投资者比例偏高，投资者持股期限短，交易较为频繁，平均换手率偏高，主要以短线投资为主，缺乏真正的长期投资者和价值投资者。大力发展现成的“中国版401k”即企业年金制度，将有利于优化投资者结构，扩大机构投资者队伍和长期投资性资金的规模，提高直接融资比例，促使股市供求关系的相对平衡。但是，所有这些与资本市场的良性互动，都不是建立401k的目的，而只是结果;不是动机，只是收获。如果“中国版401k”企业年金制度能真正发展起来，必将彻底改变目前资本市场的“质量”，这是一个必然结果和客观趋势。资本市场的不断完善和成熟，反过来必将有利于提高养老基金的安全性和收益性。养老基金与资本市场的这个良性互动关系是客观的，而不是主观的。它的客观性也必将为提高退休人员生活水平、建立居民消费信心、提振内需和转变增长方式作出应有的贡献。从这个角度看，把当前这个现成的“中国版401k”——企业年金发展起来，是一个“双赢”的结果。